CBAT: ricaricare le batterie per la crescita futura

Jun 10, 2023

Di Brian Lantier, CFA

NASDAQ: CBAT

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Avvio della copertura

Stiamo avviando la copertura di CBAK Energy Technology, Inc. (NASDAQ:CBAT) con una valutazione di $ 1,80. CBAK è un'azienda integrata di batterie agli ioni di litio con divisioni di produzione e materie prime in Cina. L'azienda gestisce impianti di produzione a Dalian e Nanchino dove produce celle cilindriche agli ioni di litio principalmente per aziende che servono i mercati dello stoccaggio di energia e dell'energia portatile. L’azienda ha appena iniziato un ambizioso piano di espansione che proseguirà fino al 2027.

I mercati dello stoccaggio dell’energia stanno guidando la domanda

La domanda di stoccaggio dell’energia è aumentata in modo significativo negli ultimi anni e man mano che emergono le esigenze di stoccaggio industriale e di rete, la domanda dovrebbe accelerare ulteriormente. Lo stabilimento di Dalian dell'azienda ha 1 GW di capacità produttiva annuale attuale con piani di espansione fino a 16 GWh entro il 2027 (principalmente per celle cilindriche più grandi, comprese le celle della serie 46). La maggior parte delle celle prodotte oggi in questo stabilimento sono il modello più popolare dell'azienda, le celle 26650/26700, prodotte per il mercato dello stoccaggio dell'energia. Si prevede che l'impianto di Nanchino della società raggiungerà 2 GWh di capacità entro la fine del 2023 (rispetto a 0,7 GWh alla fine del 2022) con piani in atto per espandersi a 20 GWh entro il 2027.

I nuovi prodotti mantengono promesse sostanziali

L'azienda ha raggiunto la fase di prototipazione con le nuove batterie agli ioni di litio della serie 46 di varie lunghezze (molto probabilmente i modelli iniziali sono 46115 o 46157) e la produzione di massa potrebbe iniziare entro la fine del 2023. Riteniamo che l'azienda rimanga in trattative con diversi potenziali clienti riguardo alla possibilità di immettere sul mercato una cella cilindrica 46800 nel 2024. La società ha inoltre recentemente annunciato l'intenzione di avviare la produzione su larga scala di celle agli ioni di sodio che renderebbero CBAK una delle prime aziende a commercializzare questa tecnologia. Riteniamo che l’azienda stia esplorando partnership strategiche per accelerare il processo di immissione di queste celle sul mercato. Le valutazioni delle startup legate agli ioni di sodio sono elevate in questo momento e riteniamo che ci sia potenzialmente un buon valore non sfruttato nel nuovo business degli ioni di sodio dell'azienda.

Il futuro del business delle materie prime non è chiaro

La società ha acquisito Zhejiang Hitrans, un fornitore di materie prime per batterie, nel 2021, quando una disputa tra gli azionisti di Hitrans ha creato quella che il management ha ritenuto fosse un’opportunità interessante. Riteniamo che la natura volatile del business delle materie prime e i margini ridotti in questo settore abbiano reso difficile per gli investitori valutare il core business delle batterie CBAK. La teleconferenza più recente di CBAK si è concentrata quasi esclusivamente sul business delle batterie dell'azienda, quindi riteniamo che la società potrebbe scegliere di esplorare opzioni strategiche per sbloccare il valore di Hitrans.

La CBAK deve riconquistare la fiducia degli investitori

L'azienda ha una lunga storia come società per azioni e, francamente, ha fatto promesse eccessive e aspettative troppo basse durante quel periodo. Riteniamo che questo sia il motivo per cui il mercato sta assumendo un atteggiamento "aspetta e vedi" riguardo alle annunciate espansioni di capacità, alle nuove celle della serie 46 e alla commercializzazione delle celle agli ioni di sodio. Convertire i comunicati stampa in risultati tangibili sarà fondamentale per convincere gli investitori che questa volta le cose andranno davvero diversamente per il CBAK.

Valutazione

CBAK ha avviato con successo le attività di produzione di batterie agli ioni di litio e ora ha un'attività stabile nel settore delle batterie. Nel secondo trimestre del 2023, le vendite di batterie senza interruzioni pari a 21 milioni di dollari hanno quasi eguagliato le vendite totali di batterie dell’azienda per l’intero anno 2020 (23 milioni di dollari). Con l’entrata in funzione della nuova capacità, che aggiungerà circa il 75% di capacità aggiuntiva nel 2023 (passando da 1,7 GWh a 3 GWh) e il 67% di capacità aggiuntiva nel 2024 (passando da 3 GWh a 5 GWh), riteniamo che la società sia sul punto di entrare in una fase di periodo di crescita significativa. Se l’azienda riuscisse a raggiungere i suoi aggressivi obiettivi di espansione e raggiungere 36 GWh di capacità entro il 2027, le implicazioni per il nostro modello sarebbero significative. La sfida nel valutare CBAK è che l’azienda è significativamente più piccola della maggior parte dei produttori pubblici di batterie odierni, le sue celle non vengono vendute principalmente al mercato dei veicoli elettrici e la maggior parte delle società pubbliche comparabili sono redditizie. Riteniamo che anche il mix dei ricavi del CBAK influisca sulla valutazione poiché le vendite di materie prime non sono molto apprezzate dagli investitori e la natura volatile dei prezzi in quel mercato ha reso difficile costruire proiezioni affidabili.